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（报告出品方/分析师：华创证券耿琛岳阳姚德昌）
一消费电子持续向好，拓展充储、数通打造新增长极（一）模切赛道十余载布局进入收获期，拓展充储、数通打造新增长极
苏州恒铭达电子科技股份有限公司成立于年，总部坐落于江苏省昆山市。
公司立足于全球高端产业价值链，为消费电子、通讯和新能源领域的世界知名客户提供功能性器件、精密结构件及其产品的高附加值一体化综合解决方案。
公司自成立以来围绕消费电子模切赛道布局，于年收购深圳市华阳通机电有限公司后补足了金属件加工、组装能力，拓宽业务范围至数据通信、新能源等新兴领域。
年，公司充电、储能等新业务逐步走上正轨，有望打造公司第二增长极。
1、深耕模切件十余载，产品迎收获期
公司经过十余年发展已具备先进智能制造核心能力，通过外延并购，业务范围从消费电子领域不断扩大，发展历程主要分为三个阶段：
第一阶段（年---年）。公司成立之初采用自主开发模式，为泰科、莫什、富士康、立讯精密等主要客户提供消费电子防护产品。年起公司把产能转向能力盈利更强的终端品牌商指定产品，调整业务模式为自主开发和终端品牌指定交易结合。年起，公司进行产能扩张，对核心客户销售收入增长。
年公司产品得到认可，跻身苹果全球前核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户的供应商。
第二阶段（年---年）。公司产品结构迭代升级，消费电子主要产品由外部防护性产品转化为功能性器件，功能性器件产品较外部防护性产品技术难度、终端要求高，公司综合实力增强。
年收购华阳通，充分整合华阳通在精密结构件领域的技术沉淀及销售渠道，布局5G通讯领域精密结构件产品。
第三阶段（年---至今）。公司消费电子业务在终端客户得到快速发展，华阳通整合顺利，原有数通业务交换机、云存储服务器等网络终端产品应用日趋丰富，新领域充电桩、储能等新能源业务逐步走上正轨。
年上半年，依托既有品牌优势，公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单，华阳通第二赛道驶入业绩成长期。
2、股权结构稳定，优秀管理层掌控公司发展
截止年6月30日，公司前十大股东持股占比49.5%。公司实控人为荆氏家族，董事长荆世平先生及其同为实控人的亲属夏琛、荆江及荆京平直接和间接持有公司股份合计达46.14%，荆氏家族成员为一致行动关系，股权结构较为稳定。
管理层产业和行业经验丰富。公司核心高管具有高学历和丰富行业经验，多在电子产业深耕多年，对管理、研发、工艺、供应链等方面具备专业且深刻的理解。
（二）产能持续释放，业绩进入收获期
产能释放营收高速增长。~年公司营收稳健增长，营收由4.49亿元增长至15.48亿元，CAGR为28.08%。
公司持续拓展大客户，与富士康、和硕、广达、仁宝等多家知名品牌商达成良好合作，年起产能持续释放，营收快速增长：公司年释放出二期厂区8,平方米的新产能，并在下半年全部投入使用，三季度新机型开始放量，年营收同比增速75.6%；年昆山项目一期厂房投入使用，年公司实现营收同比增速36.95%。
Q3以来扣非净利润进入上升通道。公司扩张前期多重因素压制业绩，年全年归母净利润下滑36.7%至1.05亿元。
一方面汇率波动侵蚀公司短期利润，另一方面公司在扩张前期储备人员、加大研发和管理投入、增加固定资产，业绩受到阶段性影响。
Q3起随着产能释放在终端产品进展顺利公司扣非净利进入上升通道，Q3扣非净利润为0.19亿元，同比+63.5%，Q3~Q2公司连续8个季度实现归母净利润增长。
毛、净利率触底反弹，盈利能力提升。公司毛利率、扣非归母净利率Q4触底，随着公司新品量产爬坡、稼动率提升、新产能投产、产品持续迭代升级，公司盈利能力提升，毛利率从Q2的27.37%波动提高至Q2的28.11%，扣非净利率从Q2的5.0%波动提高至Q2的15.63%。
期间费用管控合理。年由于股份支付、职工薪酬增加、收购产生的其他费用影响，管理费用率由年的6.4%提升至年的9.7%(剔除股份支付影响管理费用率约6.8%)，随着一次性影响消除公司管理费用率回落至H1的6.4%。
公司境外业务约占营收一半，美元兑人民币汇率波动对财务费用率有所影响。公司研发费用率总体稳定，保持在5%附近；销售费用率近三年趋于稳定，保持在3%左右。
（三）依托华阳通精密加工能力，数通、充电桩、储能全面布局
收购华阳通补足精密加工能力，开拓数通和新能源第二成长曲线。年公司收购华阳通业务补足了金属件加工、组装能力，进一步打开公司成长空间。
华阳通主营业务为精密结构件的设计、研发、生产与销售，数通产品主要为交换机、路由器、服务器等设备结构件，是华为的合格供应商。
年起，公司依托精密加工和组装能力积极探索充电桩、储能、车载电源等业务，取得国内知名头部电池生产厂商合格供应商资格并开始供应相关产品。
二充电桩、储能、数通下游快速增长，公司全面布局迎来快速增长（一）补足金属件加工能力，进一步打开公司发展天花板
1、华阳通主营5G通讯领域精密结构件加工，为华为合格供应商
年，公司通过公开挂牌竞购和协议方式受让两种方式收购深圳市华阳通机电有限公司51%以上股权，华阳通成为公司全资子公司。
华阳通主营5G通讯领域精密结构件加工，为华为合格供应商。华阳通成立于0年，由贵州黎阳航空发动机公司投资兴办，主营业务为5G通讯领域中精密结构件的设计、研发、生产与销售，其数通产品主要为交换机、路由器、服务器等设备结构件，是华为的合格供应商。
深圳华阳通目前的产能主要供给华为的通信机柜的金属结构件以及为未来新业务的拓展做后备。
剔除搬迁事项影响，华阳通整体经营良好。华阳通年、年和年毛利率分别为24.62%、16.57%和6.81%，年由于厂房整体搬迁，单位人工成本、制造费用等上升，导致毛利率大幅下降。
经测算，因搬迁事项年华阳通增加成本约为3,.93万元，剔除搬迁事项因素的影响之后，年毛利率约为19.64%，整体经营状况良好。
2、AI应用推动算力需求爆发，服务器和交换机迎来新增长点
ChatGPT掀起AIGC革命，引起算力需求激增。AIGC(AIGeneratedContent)是指可以像人类一样具备生成创造能力的AI技术，即生成式AI。
AIGC可以基于训练数据和生成算法模型，自主生成创造新的文本、图像、音乐、视频、3D交互等各形式的内容和数据。
ChatGPT作为一种文本生成式AI，相比原有生成式对话产品，在大范围连续对话能力、生成内容质量、语言理解能力和逻辑推理能力上都得到大幅提升。
ChatGPT横空出世，标志着通用基础大模型将突破NLP领域以小模型为主导的传统发展范式。AI大模型的训练、推理阶段均需要海量数据和大量算力支持，算力需求激增。
服务器为AI算力基础设施，算力需求下GPU服务器占据主导地位。服务器是生产算力的关键基础设施，传统服务器主要采用CPU串行架构，擅长逻辑计算，算力提升主要依靠堆核实现。随着云计算、大数据、AI等新技术应用，算力需求下CPU服务器处理能力接近极限，AI服务器应运而生。
AI服务器按应用场景可分为训练和推理两种，其中训练对芯片算力要求更高。服务器采用异构形式，如CPU+GPU、CPU+TPU、CPU+其他的加速卡等。根据IDC数据，年上半年，GPU服务器依然主导，占据92%的市场份额。
国内外AI服务器出货量持续保持高速增长。据TrendForce统计，年高端搭载GPGPU的服务器出货量年增约9%，约14万台，占整体服务器比重近1%，其中近80%的出货量均集中在中、美系八大云端业者。
展望年，Microsoft、Meta、百度与字节相继推出基于生成式AI的衍生产品服务使得服务器需求激增，预估年AI服务器出货量可同比增长38.4%，-年AI服务器出货量年复合增长率约22%。
IDC数据显示，年国内AI服务器市场规模达到67亿美元，同比增长24%，其中GPU服务器占据89%的市场份额；预计年国内规模达亿美元。
交换机为网络搭建的重要组件，AI应用丰富下迎来新增长机遇。交换机是基于以太网实现数据传输和交换的新一代基础设施重要网络设备，在网络中负责数据汇聚与转发，主要应用在数据中心、园区、工业等领域。
从产业链来看，交换机产业链上游主要为芯片和电子元器件供应商；产业中游是交换机厂商；产业下游包括主要为电信、数据中心、工业和各类行业企业等。
随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，推动了数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升。作为数据中心网络核心设备的交换机，也迎来了新的技术变革和增长机遇。
交换机行业规模持续增长，中国增速高于全球。随着AIGC不断发展、云计算产业的发展及渗透率的持续提升，对通信设备需求持续增长，预计交换机规模持续扩大。
据IDC统计，年全球交换机行业市场规模达到.3亿元，同比增长17.0%，且预计未来5年的增速稳定在4%左右，预计年规模将达到.0亿元。
中国交换机增速高于全球，年中国交换机行业市场规模达到.8亿元，同比增长9.5%，且预计未来5年增速高于全球增速，稳定在7%-9%，预计年规模将达到.3亿元。
3、华阳通数通领域全产品线布局，服务大客户享行业发展红利
数通领域全产品线布局。华阳通拥有精益的制造能力，精密结构件主要为通信设备的外部柜体，为通信设备提供框插配合、屏蔽、固定、防护、散热等功能的解决方案，主要应用在通信领域中的数据交换机、路由器、云存储服务器等设备中。
公司具备总装一体化解决方案能力，公司不断加大在数通领域的研发投入，交换机、云存储服务器等数通网络终端产品的应用愈发广泛。
服务大客户享受行业发展红利。大客户在服务器、交换机领域拥有完善产品布局和强竞争力，公司与头部客户合作有望享受行业发展红利。
服务器领域华为已发布应用于高端服务器和云计算的昇腾、高算力低功耗的AISOC昇腾和通用计算处理器鲲鹏系列。
华为依托“鲲鹏+昇腾”双底座，瞄准万亿计算产业市场，服务器销量有望受益于AI算力发展迅速增长。
中国交换机行业集中度较高，华为居首。伴随近年来国产设备商快速崛起，海外交换机设备商在中国的份额快速缩小，华为和新华三占比合计超过70%，分别为36.4%、35.2%，其次为星网锐捷（12.4%），华为、新华三等少数几家企业占据着绝大部分的市场份额，国内交换机市场双龙头格局特征显著。公司数通零部件业务有望受益于客户出货量的增长。
产能扩充数通业务可期。深圳华阳通目前的产能主要供给华为的通信机柜的金属结构件以及为未来新业务的拓展做后备。公司在惠州准备了14万多平方米厂房产能，用于新业务和消费电子产品的增量业务，目前已动工，预计年下半年投产。产能释放后数通业务可期。
（二）充电桩、储能需求旺盛，公司成长可期
1、新能源汽车快速发展，华为液冷超充落地，充电桩打开成长空间
充电桩是保障新能源汽车发展的基础设施，位于产业链中游。
充电桩是指为电动汽车提供能量补充的充电装置，可以固定在地面和墙壁，根据不同的电压等级为各种型号的电动汽车充电。充电桩的输入端与交流电网直接连接，输出端都装有充电插头用于为电动汽车充电。
充电模式主要包括交流慢充、直流快充。充电桩位于产业链中游。
中国为全球最大新能源车市场，渗透率及保有量持续大幅增长带动充电桩市场需求旺盛。
年全球新能源汽车销量破1万辆，同比增长63.6%，国内新能源汽车销量达.2万辆，占比超60%，成全球最大市场；新能源汽车保有量方面，我国新能源车保有量从年的91万辆增至年末的1万辆，对应六年CAGR达55.97%。国内新能源汽车渗透率提高叠加保有量持续大幅增长带动充电桩市场需求旺盛。
国内车桩比逐年降低，但公共补能缺口仍大。
根据中国充电联盟的统计，截至年底，全国充电基础设施累计数量为万台。根据以上数据，全国新能源汽车保有量与全国累计建成充电桩数量的比例约为2.5：1。
我国新能源汽车保有量迅速提升，而现有车桩比与1:1的理想目标存在一定差距。目前，出租车、网约车等运营车辆有高频使用公共充电桩的需求，位于大城市尤其是特大城市的私家车车主因居民区建设环境限制也有通过公共充电桩日常补能的需求。面对强劲的公共桩需求，现有公共桩增速尚低于私人桩，公共补能存在较大缺口。
大功率快充成产业趋势，液冷技术广泛应用。快充使得电流增大产热明显，对于充电设备的散热能力要求提升显著，液冷技术将在高压快充趋势下得到广泛运用。
据《中国电动汽车用户充电行为白皮书》，72%用户更偏爱kw及以上大功率充电桩，但当前快充桩超充桩比例较低，以新能源汽车保有量最大的上海市为例，截至年2月底，上海市kW以上的快充直流电枪个，仅占6.59%。
据华为测算，如果按照现有车桩比测算，要满足多万台高压快充需求，-年行业需要再增加98万台1V高压直流桩。
华为全液冷超充站落地川藏线，超充渗透加速。据华为数字能源
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